软件和应用在透支将来5—10年

近段时刻，AI行情再次成为行家成本商场干线，但舞台中央的“主角”发生了变化：投资者不再只偏好云厂商和芯片龙头，而是更激进地追赶存储、光模块、半导体斥地等产业链上游细分钞票。

以好意思股为例，费城半导体指数自3月31日起快速高潮，甘休5月14日涨幅超69％，英特尔、超微半导体、好意思光科技、安森好意思半导体等公司股价涨幅均超100％。同期，纳斯达克指数、标普500指数涨幅辨别约28％和13％。

更野蛮的行情出目下存储、光模块门径。中金公司照料部国外与港股策略首席分析师刘刚卓绝团队在5月12日发布的一则研报中统计，本年以来，好意思股存储、光模块板块辨别高潮197％、103％，相较之下，芯片、云厂商板块辨别高潮23.5％、3％。“商场订价要点仍是从单纯的成本开支扩张，转向对订单笃定性、盈利达成、现款流压力和投资答复愈加明锐的阶段。”刘刚觉得。

换言之，投资者刻下愈加偏好AI产业链中最接近“印钞机”的门径。畴前一年，AI需求引爆了高端存储商场，存储芯片量价皆升、供不应求。以行家存储巨头好意思光科技为例，据其3月暴露的2026财年第二财季潜入，从客岁12月至本年2月，公司净利润达137.9亿好意思元，同比暴增逾7倍；毛利率高达74.4％，客岁同期仅为36.8％。

然则，在新一轮AI狂热行情背后，担忧的声息也从头夸耀：商场为“供应紧缺”买单的举止，是否正在催化一场更大的泡沫？

AI插画/adan

荒诞的存储行情

近日存储板块的野蛮行情，在商场制造了激烈的得益效应。

举例，好意思国芝加哥期权往来场地4月2日推出了一只特意投资存储芯片的基金RoundhillMemoryETF（DRAM），基金鸿沟在上线五周内残害60亿好意思元，成为华尔街史上增长最快的ETF之一。甘休5月15日，其净值已累计高潮89％，鸿沟在6周时刻增至96.9亿好意思元，前三大重仓股辨别是SK海力士、好意思光科技、三星电子，捏仓比例均超20％。该ETF的诱导力在于为行家投资者提供了建树“纯存储”钞票，以及迤逦买入两只韩国存储龙头股的用具。

AI存储行情启动后，本人高度依赖SK海力士、三星电子两大龙头股的韩国股市，成为亚太AI往来的中枢商场。2026年以来，甘休5月15日，SK海力士、三星电子的股价辨别累计高潮183.1％、125.6％。据韩国媒体报说念，5月上旬，两家公司所有市值占韩国KOSPI指数总市值的比例一度接近47％，其股价涨跌，险些能牵动系数这个词韩国商场的厚谊。

韩国散户参与度也在不休提高。韩国预托结算院（KSD）数据夸耀，甘休2025年底，韩国上市公司鼓吹实体数达1460万，其中个东说念主投资者占比达99.1％。当地还出现父母为未成年子女开设证券账户，买入股票或ETF的风景。以三星电子为例，其鼓吹总额在客岁底达419.6万东说念主，其中未成年鼓吹达34.4万东说念主。

中国投资者也偏疼上述主张。华泰柏瑞中韩半导体ETF是境内唯独一只聚焦韩国半导体赛说念的产物，重仓三星电子、SK海力士等韩股，以及寒武纪、海光信息等A股。客岁10月初至5月15日，该ETF净值增长约144％，投资者不休涌入，纠合基金的限购额度连结更动6次，从1万元降至10元，直至暂停申购。基金公司教导，二级商场往来价钱赫然高于基金份额参考净值，投资者盲目投资可能际遇紧要耗费，5月18日，该基金宣告了2次停牌。

存储股受追捧，离不开需求端的刚性撑捏。“AI行业历程几年的发展，驱动逐步从熟识往推理过渡，硬件也因模子需求产生了不同的变化，比如在组网上，追求传输低延时、结构低冗余、存储大容量的变化，都因推理需求大幅增长而变得更为转折。AI产业刻下对存储和算力的破钞是动态推广且捏续的。”嘉实行家产业升级股票（QDII）基金的基金司理陈俊杰告诉《中国新闻周刊》。

同期，产物价钱涨势显耀。招商证券电子行业首席分析师鄢凡卓绝团队在5月12日的一则研报中指出，本年第一季度，DRAM（动态立时存取存储器）、NAND（闪存）价钱均大幅上行。以SK海力士为例，其DRAM平均售价环比高潮60％—65％，NAND平均售价环比高潮70％—75％。

需求蓬勃类似价钱高潮，带来事迹剧增。本年第一季度，三星电子、SK海力士、好意思光科技三大巨头的营收与毛利率同步残害历史记录。其中，三星电子一季度营收133.9万亿韩元，同比增长69％，营业利润达57.2万亿韩元，同比增长756％；其中存储业务收入达74.8万亿韩元，同比增长292％。SK海力士一季度营收达52.6万亿韩元，同比增长198％，毛利率达79％。

值得在意的是，供给端难以速即跟上。鄢凡指出，天然三大厂在2026年的成本开支将大幅增长，但新增晶圆产能高度汇聚且主要分拨给HBM（高带宽内存），在其挤占下，对DRAM、NAND的本色新增有用供给将相当有限。

与此同期，客户驱动通过弥远条约锁定将来供应。举例，好意思光科技已签署首份五年期计谋客户条约；闪迪已签署5份弥远供货条约，障翳2027财年向上三分之一位元坐蓐量，并包含逾110亿好意思元财务担保。“刻下存储缺货捏续加重，供应很难在短时刻内大幅增多，预测供需缺口或将捏续至2027年。”鄢凡指出。

基于这种结构性供需垂危，陈俊杰觉得，AI硬件链中的存储、光模块及行家半导体斥地等板块将在将来捏续突显投资价值。

2025年11月，第八届进博会时代，SK海力士展台展出的AI存储半导体产物。图/视觉中国

巨头烧钱的隐忧

在存储等AI硬件供需垂危的同期，好意思股科技公司还将进一步为AI基础按次“烧钱”。

好意思东时刻4月29日盘后，微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta汇聚发布财报，开释出新的信号。一方面，AI正为其拉动云业务和告白业务增长。从云业务看，微软Azure和其他云服务收入同比增长40％；亚马逊AWS销售额达376亿好意思元，同比增长28％，实现了近15个季度以来最快增速；谷歌云收入达200亿好意思元，同比增长63％，母公司称企业AI惩处决策和AI基础按次带动云业务增长。至于Meta，AI对告白系统结束的提高已撑捏其告白展示量、平均告白价钱辨别同比增长19％、12％。

另一方面，在最新季度，四家公司均实现盈利且净利润同比增长。其中，微软甘休3月底的财季净利润达317.8亿好意思元，同比增长23％；亚马逊、Alphabet、Meta本年一季度净利润辨别为303亿好意思元、626亿好意思元、267.73亿好意思元，同比辨别增长77％、81％、61％。

“绝不夸张地说，博亚体育app官方网站AI主导了近期商场推崇，也主导了盈利与增长。”刘刚团队指出。据其梳理，在3月30日至5月8日，关于标普500指数的涨幅，信息时期和通敬佩务公司孝顺了其中77％；关于标普500指数公司的全体盈利增长，信息时期和通敬佩务公司孝顺了67％，五大云厂商（微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、Meta）孝顺了40％，比例有所回升。

本年，好意思股全体宏不雅环境欠安，油价高企，好意思债利率走高，但在4月底龙头科技股暴露财报之后，标普500和纳斯达克指数的盈利一致预期增速赫然跳升，辨别由15％和25％升至25％和46％。据刘刚分析，盈利仍超预期的原因在于，“AI险些主导了近期盈利增长的‘一切’，尤其是大鸿沟的成本开支”。

发布财报之后，多家科技巨头告示上调成本开支相通，全体参加鸿沟超出商场预期。以Meta为例，公司将2026年的成本开销预期从之前的1150亿—1350亿好意思元，上调至1250亿—1450亿好意思元，这接近2025年全年景本开支的2倍。公司讲解注解称，上调原因包括零部件价钱高潮，以及对支捏将来AI容量而增多的数据中心成本。这激励了投资者的担忧，Meta股价在盘后往来中下降超6％。

据刘刚测算，2026年好意思国AI产业链龙头公司成本开支或增多70％至7300亿好意思元。其中，基础层数据中心和配套诞生在鸿沟上仍占主导，约5700亿好意思元；芯片层约310亿至320亿好意思元；模子层投资增长最快，算力采购和熟识推理成本上升，推动投资鸿沟或由450亿好意思元增至1300亿好意思元。

“与此前‘硬三年、软三年’的传统科技周期不同，本轮AI海潮中硬件投资周期显耀拉长。AI是‘重钞票游戏’，熟识和推理的高额成本使得产业链目下的利润高度汇聚在上游硬件层。”陈俊杰说。

然则，AI行业资金和利润在上游硬件层高度汇聚的近况，也激励了商场担忧。在4月发表的一则研报中，高盛集团股票照料利用、资深半导体分析师吉姆·科维洛（JimCovello）指出，迄今为止，险些系数价值都流向了芯片层，这种场合“既前所未有，也不成捏续”。“咱们障翳半导体公司已近20年，通常的逻辑是，当芯片公司的客户富贵时，芯片公司才会富贵，但在这一轮周期中，芯片公司正在以产业链上方其他参与者承压为代价而富贵。”他说。

总结畴前两年，他觉得这种动态并莫得发生变化，如今必须发生改变，要么产业链表层的公司驱动取得投资答复，要么它们最终将不得不减少购买撑捏此轮AI诞生的芯片。

经济学家马光远也在5月11日撰文，建议不异不雅点：上游基础按次算力、光模块、硬件等确乎有订单、能盈利，但中游大模子、卑鄙应用如东说念主形机器东说念主、通用AI、ToC/ToB落地场景等于今仍停留在看法与故事阶段，莫得大鸿沟买卖化、莫得捏续盈利、莫得果然需求爆发，但这些将来预期已被全部计入刻下估值。“硬件在赚当下的钱，软件和应用透支将来5—10年。”他说。

谷歌云2026年一季度收入达200亿好意思元，同比增长63％。图/IC

泡沫之争

伴跟着对大厂“过度投资”的隐忧，“AI泡沫”的论调也再度夸耀。

在国外的唱空声息中，电影《大空头》的原型东说念主物、好意思国投资东说念主迈克尔·伯里（MichaelBurry）自客岁第四季度起，屡次通过公开撰文及暴露干系AI钞票的空头或看跌期权仓位，抒发对AI行情的警惕。5月8日，他又在酬酢媒体撰文称，刻下AI驱动的商场让他念念起1999—2000年互联网泡沫的终末阶段，并提醒投资者削减对抛物线式高潮AI股票，尤其是半导体股票的敞口。“股票的涨跌仍是不取决于服务数据或消费者信心，它们一说念直线高潮，仅仅因为它们一直在直线高潮，撑捏它们的是一个东说念主东说念主都以为我方懂的两个字母论点（AI）。”他写说念。

马光远也将刻下AI行情与1999年互联网泡沫幻灭前比拟较，觉得AI与互联网的叙事逻辑一致，且愈加颠覆全行业、估值脱离事迹、只押注弥远变革，AI的行情荒诞进程也更甚。他暗意，AI行业一定会资历一次泡沫的惨烈幻灭，而在泡沫出清后，商场会淘汰纯讲故事、无时期、无现款流的企业。

那么，刻下的AI行情距离泡沫究竟有多远？

“加快投资不是泡沫，参加远超需乞降承受才智才是；捏续高潮、高估值和龙头汇聚不是泡沫，订价脱离基本面才是。”基于这一不雅点，刘刚建议了一套具体分析框架，从需求、投资强度和才智、成本商场订价等维度辨别阐明AI泡沫所处的阶段。

照料论断夸耀，在需求侧，刻下接近1998—1999年阶段，坐蓐率快速提高、ToB端的付费场景加快落地；在二级商场估值方面，从标普500动态市盈率、好意思国五大云厂商动态市盈率等打算看，刻下订价接近1997—1998年水平。

但在投资强度方面，AI发展阶段“跑”得更快。刘刚指出，在短期需求尚未达成的前提下，逐步转向“重钞票”的AI科技股的投资强度比同期互联网鼎新时期更高，目下接近2000年，AI投资鸿沟的提高幅度已达互联网鼎新时期的六成。一级商场的火热进程也接近2000年，仅2026年一季度的风险投资鸿沟就已达到2670亿好意思元，荒谬于刻下好意思股总市值的0.3％；在2000年互联网泡沫高点时，风险投资鸿沟达1000亿好意思元，荒谬于其时好意思股总市值的0.6％。

大厂刻下的资金才智也值得蔼然。本年第一季度，好意思国五大云厂商的成本开支对比运筹帷幄性现款流的比例已升至94％，这意味着现存现款流已快无法撑捏投资，需要依赖外部融资。具体来看，Meta、谷歌、微软的内生现款流相对充裕；亚马逊的现款流冉冉“吃紧”，目田现款流转负；甲骨文靠近更大偿债压力，上述比例已升至260％，欠债权利比达400％以上。

从近日的股市往来情况看，前期过猛的高潮行情已出现修正。费城半导体指数、好意思光科技在5月15日和5月18日连结两个往来日下降，辨别累跌超6％和12％。5月15日，韩国KOSPI指数、SK海力士、三星电子辨别下降超6％、7％和8％，甘休目下，行情仍在颠簸。

关于商场波动，陈俊杰暗意，AI和半导体的短期估值需要消化，若是好意思债收益率链接往上，科技股压力还会捏续。

发于2026.5.25总第1236期《中国新闻周刊》杂志

杂志标题：AI烧钱，存储成“疯牛”

记者：王诗涵博亚(中国)体育app